Mineração

Vale

Compra

Preço-alvo: US$ 14,00 (ADR)

Resumo:

Fundada em 1942, a Vale foi registrada na Bolsa de Valores do Rio de Janeiro em outubro de 1943 e na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) em abril de 1968. A Vale é uma das maiores mineradoras do mundo e tem um dos maiores valores de mercado dentre as empresas brasileiras negociadas na B3.

A companhia é a maior produtora de minério de ferro do mundo e a segunda maior produtora de níquel, sendo responsável também pela produção de minério de manganês, ferro-ligas, cobre, carvão térmico e coqueificável, fosfatos, potássio, fertilizantes, cobalto, caulim e metais do grupo da platina.

A Vale possui operações ao redor do globo, porém suas minas de minério de ferro são mais concentradas no Brasil. A empresa tem operações de minério integradas, entre as quais ferrovias, terminais e portos. Seu níquel é produzido primariamente pela sua subsidiária Vale Canadá Ltd., que conta com operações no Canadá e Indonésia.

Atualmente, as ações da Vale são negociadas na BM&FBovespa, na bolsa de Nova Iorque, na bolsa de Paris e no mercado acionário de Hong Kong.

 



O que estamos vendo?
13/02/2019


Uma atualização; complexo portuário de Tubarão normalizando; um case de “situação especial”
A Vale acabou de informar o mercado que suas operações no complexo portuário de Tubarão (seu segundo maior terminal de ferro/local de várias plantas de pelotas) estão agora voltando. Desde a última quinta-feira (7), sua área de estocagem, plantas de pelotas 1-4 e serviços do porto de carvão foram interrompidos.

A Vale concordou em melhorar o tratamento de água de rejeitos e o controle da qualidade de ar – com investimentos totais não divulgados, neste momento. Nós recebemos bem este anúncio e continuamos destacando a “resposta à crise” dos executivos da companhia, que vem sendo bastante notável. Ainda é um momento de visibilidade muito limitada e a Vale permanece uma história de investimento em “situação especial” olhando sob uma perspectiva de case de investimento. Enquanto é virtualmente impossível quantificar os efeitos negativos e intangíveis da tragédia de Brumadinho, nós vemos potencial de alta em uma abordagem quantitativa (baseada em DCF). Nossa convicção permanece baixa em parâmetros de valuation.

Volatilidade no preço do minério de ferro e prêmio de risco
Esperamos que a volatilidade no preço do minério de ferro permaneça alta, com os mercados ainda sem visibilidade sobre que nível de disrupção de suprimento que encarará daqui para frente. Há claramente muito em jogo para um mercado que já estava bem balanceado e com uma capacidade ociosa no sistema muito baixa (ciclo de investimentos em capital para os grandes players já encerrado!).

Dado que o suprimento brasileiro responde por 30% do mercado em via marítima e que há pouca convicção na capacidade de balanço do mercado para o mercado cobrir o “gap de demanda”, os preços têm disparado ao longo dos últimos dias. Enquanto os investidores e ações provavelmente não irão precificar em US$ 90/ton a US$ 100/ton como está agora, acreditamos que a curva do minério de ferro vai ser negociada com um prêmio de risco refletindo um alto nível de risco de abastecimento daqui para frente. Enquanto falamos, temos observado uma correção de três dias nos mercados futuros em Singapura, o que reflete a volatilidade que muito provavelmente persistirá daqui para frente.

Status atual das operações? 50 Mton ainda em risco nesse momento
Enquanto observamos um intenso fluxo de notícias ao longo das últimas duas semanas, sentimos um alto nível de confusão no mercado sobre o perfil de produção da Vale daqui para frente. Enquanto escrevemos, a Vale basicamente anunciou a suspensão das seguintes operações: Mina do Feijão (local do acidente): 8 Mtpa; operações de Vargem Grande (para acelerar descomissionamento de barragem de rejeitos a montante): 13Mtpa; mina Brucutu (dados os problemas com a barragem de rejeitos de Laranjeiras): 30 Mtpa.

Assim, o volume total em risco nesse momento é de aproximadamente 50 Mtpa, apesar de a Vale ter vários modos de mitigar esses impactos. Contudo, questões sobre a resposta (regulatória) do governo sobre o acidente e sobre sustentabilidade de outras operações seguem se amontoando.

Matematicamente, parece um caso atrativo. Mas os de-rating persiste
Se usarmos uma abordagem direcionada e considerarmos apenas os impactos financeiros para a Vale (volumes e impactos em pricing), acreditamos que preços maiores no minério de ferro podem mais que compensar o impacto na perda de volume. Assumindo uma perda de 50 Mt e preços do minério de ferro em cerca de US$ 85/ton, vemos a Vale entregando um EBITDA (Lucro antes de Juros, Impostos, Depreciações e Amortizações) de cerca de R$ 21 bilhões (que é, na realidade, mais alto do que estávamos prevendo antes do acidente) e um yield de FCF (Fluxo de Caixa Livre) de 14% (ex-multas e penalidades de compensação). Assim, matematicamente, acreditamos que os resultados da Vale estão de alguma maneira protegidos (ao menos no curto prazo) e a ação parece relativamente barata para nós (sendo negociada a cerca de 4 vezes seu EV/EBITDA para 2019 em nosso caso base). Contudo, a visibilidade em várias frentes permanece muito baixa, o que materialmente reduz nossa convicção, e consequentemente esperamos que o processo de de-rating persista.

Pouco interesse de estrangeiros, a Vale está parecendo um consenso no Brasil…
Com as histórias e as manchetes ainda se desenvolvendo, vemos pouco interesse em investidores estrangeiros em investir nesse momento. O risco e a falta de visibilidade parecem ser muito elevados para investidores estrangeiros nesse momento, em nossa visão – com muitos preferindo investir em opções mais seguras fora (RIO, BHP e FMG, por exemplo). Com pouca dúvida, tem acontecido uma rotação nas ações da Vale na comunidade de investimento local e o nome parece ser um consenso para muitos no Brasil (que argumentam que a ação está barata; melhorando fundamentos do minério de ferro oferece compensação substancial para potenciais perdas).

Temos uma Compra; convicção reduzida; um novo período de de-rating
 Ainda é importante dizer que há muito pouca visibilidade em vários parâmetros em nosso modelo, o que materialmente reduz nossa convicção. Agora vemos a ação em 4,1 vezes seu EBITDA para 2019, e esperamos que o processo de de-rating permaneça no ínterim. Reiteramos a compra para a Vale já que ainda vemos potencial de alta, mesmo punindo a ação sob vários ângulos, mas reconhecemos que o momento permanecerá desfavorável e que a ação deve continuar sendo negociada em níveis depreciados (desacoplados de fundamentos).

Declaração de Risco

Vale SA [BRVALEON] (Primário) – Por favor, note que qualquer investimento em ações latino-americanas, tais como ações de mineração, estão sujeitas a risco de taxa de câmbio, bem como a flutuações inesperadas da economia local. Investimentos em ações de mineração também estão sujeitos às flutuações de preço de seus principais produtos. Os investidores devem estar cientes de que as ações de mineração são inerentemente altamente voláteis e extremamente dependentes tanto da demanda subjacente global quanto do comportamento de fornecedores. Um enfraquecimento na produção global poderia colocar nossas previsões de preços, ganhos e avaliações sob pressão. Por favor, note que qualquer investimento em ações da América Latina também está sujeito ao risco de taxa de câmbio, bem como a flutuações inesperadas da economia local. O investimento na Vale está sujeito ao risco da China, dado que a maior parte do crescimento previsto de consumo de minério está vindo daquele país. Consequentemente, os principais riscos são a demanda fraca, conforme evidenciada pelas condições econômicas gerais, ou aumentos na oferta, na forma de adições de capacidade.

Metodologia de Avaliação

Vale SA [BRVALEON] (Primário) – Empregamos um modelo de fluxo de caixa descontado (assumindo um meio do ciclo) para o modelo de avaliação da empresa (DCFF) com base nos fluxos de caixa nominais em US$. Nosso custo médio ponderado de capital nominal (WACC ; baseado em US$) baseia-se em: (1) custo de capital de 12,2%; (2) estrutura de capital alvo (D / (D + E)) de 30%; (3) taxa de imposto efetiva de 25%; e (4) custo da dívida de 8,0%.

1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.

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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.

Anbima Anbima

Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignas de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A.

Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.

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O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios.

Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.

A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes.

Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório.

BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte.

Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.

Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresas afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.

Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo BTG Pactual S.A. ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes.

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Relatórios

Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura.

BTG Pactual RatingDefiniçãoCobertura *1Serviços IB *2
CompraRetorno total esperado de 10% acima da média do setor da empresa.60%43%
NeutralRetorno total esperado entre + 10% e -10% da média do setor da empresa37%34%
VendaRetorno total esperado de 10% abaixo da média do setor da empresa3%29%

1: Porcentagem de empresas sob cobertura global dentro da categoria de rating de 12 meses.

2: Porcentagem de empresas dentro da categoria de rating de 12 meses para as quais os serviços de banco de investimento (IB) foram prestados nos últimos 12 meses.

Requisitos para retornos absolutos:

Além dos requisitos de retorno relativo acima mencionados, os requisitos de retorno absoluto listados devem ser seguidos:

  • a) um estoque avaliado deve ter um retorno total esperado acima de 15%
  • b) um estoque avaliado neutro não pode ter um retorno total esperado abaixo de -5%
  • c) uma ação com retorno total esperado acima de 50% deve ser classificada como Compra

Certificação

Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que:

  • (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas;
  • (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise.

Analistas de valores mobiliários que contribuíram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e, portanto, não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas.

Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas.

O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado.

Disclaimers para Cias

Disclaimer relacionado a cada empresa e seus riscos