Telefonia

Telefônica Brasil (VIVT4)

Compra

Preço-alvo: R$ 54,00

Resumo:

A Telefônica Brasil é a maior e integrada operadora de telecomunicações no Brasil com mais de 100 milhões de clientes, distribuídos entre voz fixa (local e longa distância), dados, transmissão (incluindo banda larga) e serviços de televisão por assinatura.

Com uma estratégia centrada em dados, a Companhia possui uma base de ativos única e irreplicável, que na operação móvel conta com frequências de espectro relevantes, como as de 700MHz, 1.800MHz e 2.500MHz, que contribuem para a cobertura de mais de 85% da população com rede 4G e presença em mais de 2.700 cidades, além do lançamento acelerado de cidades com a rede 4G+.

Um pouco melhor em mais um trimestre de sólido controle de custos
20/02/2019


Receitas em linha, mas com um pequeno destaque no EBITDA (+3,4% contra nossas estimativas)
As receitas alcançaram R$ 11,1 bilhões (+0,5% a/a), vindo em linha com as nossas estimativas e do mercado, com receitas melhores que o esperado com serviços móveis (estável a/a; +0,5% a/a em relação às estimativas do BTG e +0,9% contra o consenso) e ainda fracas nos serviços fixos (caindo 3,5% a/a; -1,3% abaixo de nossas estimativas e -1% abaixo do consenso).

O EBITDA (Lucro antes de Juros, Impostos, Depreciações e Amortizações) recorrente em R$ 4,1 bilhões superou as expectativas (+3,4% contra as estimativas do BTG e +3,5% versus estimativas do mercado), crescendo 4% a/a, ajudado por mais um sólido esforço de corte de custos (-4,2% a/a). Margens EBITDA fecharam o trimestre em 37% (+120bps a/a), um nível recorde para um quarto trimestre. O lucro líquido totalizou R$ 1,5 bilhão (estimávamos R$ 1,6 bilhão).

Receitas de serviços: ainda fracas, mas melhora no mix de receita deve ajudar
As receitas com serviços permaneceram fracas no 4T18, caindo 1,4% a/a, impactadas pelo ainda declinante negócio de linhas fixas (-3,5% a/a) e fracas nos negócios móveis (estáveis a/a). Na frente móvel, enquanto as receitas de pós-pagos continuaram crescendo bem (+5,3% a/a) – ajudadas pela alta nos preços implementada no 4T18, o segmento pré-pago seguiu performando mal, com receitas caindo 18,2% a/a.

Nos negócios de linhas fixas, as receitas de ligações em quedas (-17% a/a) permanecem o maior problema. A boa notícia é que o mix de receitas está melhorando materialmente e os produtos de crescimento (FFTx e IPTV) estão crescendo a um ritmo de dois dígitos (+10,5% a/a), já representando 56% do total das receitas de linhas fixas – a receita com a ultra banda larga cresceu 34% a/a (com acessos em rede de fibra em alta de 65% a/a), enquanto as receitas com IPTV cresceram 53% a/a. Esperamos um ponto de inflexão nos negócios de linhas fixas no 2S19.

Bom EBITDA, graças a mais uma forte entrega na frente de opex
Apesar da dificuldade em crescer as receitas, a Telefonica se destacou mais uma vez na frente de custos, com Opex recorrente caindo pelo décimo segundo trimestre consecutivo (-1,4% a/a). Como resultado, o EBITDA subiu 4% a/a, superando tanto nossas estimativas (+3,4%) quanto as do mercado (+3,5%).

As despesas comerciais foram o grande destaque na frente de Opex, caindo 6,9% a/a, com a companhia continuando a se beneficiar de iniciativas de digitalização e também menores despesas com propagandas. Despesas com pessoal (+1,1% a/a), custos com serviços (-0,1% a/a) e G&A (-0,7% a/a) também cresceram abaixo da inflação do período (3,7% a/a). A linha Outros também contribuiu, vindo em um número positivo de R$ 119 milhões (contra -R$ 47,1 milhões no 4T17), se beneficiando (principalmente) de menores provisões (trabalhistas e civis), de taxas contratuais e recuperações de impostos no trimestre.

Uma vencedora no longo prazo, agora sendo negociada com algum prêmio contra pares
Enquanto vemos a Vivo como uma vencedora de longo prazo no setor brasileiro de telecomunicações e estamos otimistas com o desempenho dos investimentos da companhia em fibra ótica, agora nós a vemos sendo negociada com algum prêmio contra seus pares globais (Valor de empresa sobre Fluxo de Caixa Livre operacional de 13,5 vezes para 2019, contra média de 11,7 vezes) e a AMX.



Declaração de Risco
Telefonica Brasil S.A. [BRTLPP] (Primária) – Nossos preços-alvo para ações latino-americanas de tecnologia e telecomunicações são derivadas de DCF, baseadas em fluxo de caixa livre de longo prazo da empresa. Além da volatilidade do mercado de ações e notáveis riscos na América Latina (afetando moedas, inflação, potencial de mercado e habilidade de apagar), essas companhias em geral encaram riscos de regulação, competição e mudanças tecnológicas.

Metodologia de Valuation
Telefonica Brasil S.A. [BRTLPP] (Primária) – Nosso preço-alvo é baseado em uma metodologia de dois passos de fluxo de caixa descontados. Os fluxos de caixa são descontados em uma taxa WACC de 9,5% em termos de dólares americanos. Usamos uma taxa de crescimento de 2,5% em perpetuidade.

1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.

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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.

Anbima Anbima

Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignas de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A.

Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.

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O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios.

Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.

A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes.

Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório.

BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte.

Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.

Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresas afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.

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Relatórios

Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura.

BTG Pactual RatingDefiniçãoCobertura *1Serviços IB *2
CompraRetorno total esperado de 10% acima da média do setor da empresa.60%43%
NeutralRetorno total esperado entre + 10% e -10% da média do setor da empresa37%34%
VendaRetorno total esperado de 10% abaixo da média do setor da empresa3%29%

1: Porcentagem de empresas sob cobertura global dentro da categoria de rating de 12 meses.

2: Porcentagem de empresas dentro da categoria de rating de 12 meses para as quais os serviços de banco de investimento (IB) foram prestados nos últimos 12 meses.

Requisitos para retornos absolutos:

Além dos requisitos de retorno relativo acima mencionados, os requisitos de retorno absoluto listados devem ser seguidos:

  • a) um estoque avaliado deve ter um retorno total esperado acima de 15%
  • b) um estoque avaliado neutro não pode ter um retorno total esperado abaixo de -5%
  • c) uma ação com retorno total esperado acima de 50% deve ser classificada como Compra

Certificação

Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que:

  • (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas;
  • (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise.

Analistas de valores mobiliários que contribuíram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e, portanto, não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas.

Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas.

O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado.

Disclaimers para Cias

Disclaimer relacionado a cada empresa e seus riscos