Papel e Celulose

Suzano Papel e Celulose (SUZB3)

Compra

Preço-alvo: R$ 65,00

Resumo:

A Suzano é a segunda maior produtora de celulose de eucalipto do mundo e a maior fabricante de papéis de impressão da América Latina. Pertence ao Grupo Suzano e possui diversas marcas e linhas de negócios: não-revestidos, papéis para casa e escritório, revestidos e papel-cartão

É líder na produção de papéis no Brasil (juntamente com a Votorantim e International Paper), sendo uma empresa de base florestal que tem 90 anos de atuação e subsidiárias em diversos países como nos EUA, Suíça, Inglaterra e Argentina.

Mercados lentamente “se normalizando”
22/01/2019


A Suzano corta preços e quer restaurar a normalidade; bem-vindo; compra
Há semanas agora, observamos um impasse entre fornecedores brasileiros/indonésios de celulose e compradores chineses. Enquanto os chineses estão agressivamente pressionando por descontos (de maneira coordenada), vendedores simplesmente não acreditam nos fundamentos dos descontos garantidos e se mantiveram nos preços. Desnecessário dizer, o resultado foi um mercado altamente ilíquido e agressivo crescimento de estoque (da perspectiva dos fornecedores) – uma dinâmica insustentável.

Nessa manhã, a Suzano confirmou que está finalmente desistindo, reduzindo preços em US$ 40/ton para os mercados na China e Europa. Nós recebemos bem esse fluxo de notícias e esperamos que a companhia gradualmente retome seus envios para a Ásia (limitando o crescimento de estoque). Os novos preços também estão bem acima dos preços atuais. Dados recentes apontam que os preços alcançaram seu mínimo e que devemos vê-los se recuperando, potencialmente acima de US$ 700/ton.

Enquanto os fundamentos na China seguem pressionados e ainda há riscos de pricing, acreditamos que a estratégia para um meio termo é sensível. Neste nível de pricing, vemos a companhia gerando yield de FCF (Fluxo de Caixa Livre, na sigla em inglês) acima de 14% e a alavancagem intacta. Reiteramos o rating de Compra.

Preços mais baixos, mas ainda significativamente acima dos níveis atuais (cerca de US$ 80/ton acima)
A Suzano cortou sua lista de preços para janeiro, definindo-os em: US$ 780/ton na China (-US$ 40/ton), US$ 1.010/ton na Europa (-US$ 40/ton) e US$ 1.210/ton na América do Norte (-US$ 30/ton). Olhando um pouco mais os preços na China, acreditamos que esse nível de preços se equalizaria a preços líquidos em US$ 730/ton, contra preços de mercado atuais em US$ 650/ton. Isso significa que os preços atuais da Suzano estão cerca de 14% acima dos preços do momento (ou US$ 80/ton), o que ajuda o case, assumindo que esses valores são aceitos pelos grandes clientes na região.

Assumindo esses níveis de pricing, o valuation fica atrativo; yields de FCF perto de 14%
Nesses níveis de preços (assumindo que eles serão aceitos e persistirão ao longo do ano), nós vemos a Suzano gerando um EBITDA (Lucro antes de Juros, Impostos, Depreciações e Amortizações, na sigla em inglês) de cerca de R$ 19 bilhões e com yields entre 13% e 14% (pré-sinergias). Acreditamos que esse “potencial transmitido” (potencial de desalavancagem) ainda não está totalmente precificado pelo mercado.

A Suzano é a nossa top pick em celulose; paciência recompensará
Acreditamos que as ações da Suzano estão depreciadas e que os investidores estão descontando insuficientemente os benefícios do negócio com a Fibria (sinergias/consolidação). Enquanto há alguns riscos negativos para o nosso caso base, vemos a Suzano sendo negociada a 4,2 vezes seu EBITDA projetado para 2019 e com yields de FCF de 18%. Em uma base MtM (preços marcados a mercado), a companhia ainda estaria gerando um yield de FCF de cerca de 14%, o que ainda ajuda o call de desalavancagem.

Declaração de Risco

Suzano Papel e Celulose S.A. [BRSUZ] (Primária) – Por favor, note que qualquer investimento em ações latino-americanas, como ações de papel e celulose, está sujeito a risco de taxa de câmbio, bem como flutuações das economias locais. O investimento em ações de papel e celulose também está sujeito às flutuações de preços de seus principais produtos. A Suzano é altamente sensível a mudanças na oferta e demanda de seus principais produtos, ou seja, papel e celulose. Consequentemente, os principais riscos são uma demanda fraca, conforme evidenciada pelas condições econômicas gerais, ou aumentos na oferta, na forma de adições de capacidade. Estes podem causar desequilíbrios de mercado e levar a quedas de preços. Como a maioria das operações dessas empresas é baseada na América Latina, elas estão sujeitas ao risco cambial, bem como flutuações inesperadas das economias locais.

Metodologia de Avaliação

Suzano Papel e Celulose S.A. [BRSUZ] (Primária) – Empregamos um modelo de fluxo de caixa descontado (assumindo um meio do ciclo) para o modelo de avaliação da empresa (DCFF) com base nos fluxos de caixa nominais em US$. Nosso custo médio ponderado de capital nominal (WACC ; baseado em US$) baseia-se em: (1) custo de capital de 11,5%; (2) estrutura de capital alvo (D / (D + E)) de 35%; (3) taxa de imposto efetiva de 25%; e (4) custo da dívida de 5,5%.

1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.

Você está a um passo para investir com mais segurança e tranquilidade.
Crie sua conta agora


Preencha com seu nome

Preencha com seu e-mail

Preencha com seu telefone

Está com dúvidas? Entre em contato com a gente!

ENTRE EM CONTATO

Corretagem Regressiva

Quanto mais você opera, menos você paga. Entenda como funciona!

Saiba mais

Alavancagem BTG

Temos em nossa plataforma a Alavancagem BTG, produto exclusivo que permite acessar novas oportunidades no mercado sem resgatar suas aplicações.

Saiba mais

Custos

Saiba quais são as taxas cobradas para investir em Renda Variável.

Saiba mais

Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.

Anbima Anbima

Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignas de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A.

Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.

BTG Pactual S.A. não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. BTG Pactual S.A. tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. BTG Pactual S.A. não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária.

O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios.

Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.

A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes.

Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório.

BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte.

Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.

Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresas afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.

Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo BTG Pactual S.A. ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes.

Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do BTG Pactual S.A.. Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta, as dúvidas devem ser encaminhadas para BTG Pactual CTVM S.A. (+55 11 3383-2638), Avenida Brigadeiro Faria Lima, 3477, 14º andar, São Paulo, SP, Brasil, 04538-133.

Relatórios

Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura.

BTG Pactual RatingDefiniçãoCobertura *1Serviços IB *2
CompraRetorno total esperado de 10% acima da média do setor da empresa.60%43%
NeutralRetorno total esperado entre + 10% e -10% da média do setor da empresa37%34%
VendaRetorno total esperado de 10% abaixo da média do setor da empresa3%29%

1: Porcentagem de empresas sob cobertura global dentro da categoria de rating de 12 meses.

2: Porcentagem de empresas dentro da categoria de rating de 12 meses para as quais os serviços de banco de investimento (IB) foram prestados nos últimos 12 meses.

Requisitos para retornos absolutos:

Além dos requisitos de retorno relativo acima mencionados, os requisitos de retorno absoluto listados devem ser seguidos:

  • a) um estoque avaliado deve ter um retorno total esperado acima de 15%
  • b) um estoque avaliado neutro não pode ter um retorno total esperado abaixo de -5%
  • c) uma ação com retorno total esperado acima de 50% deve ser classificada como Compra

Certificação

Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que:

  • (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas;
  • (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise.

Analistas de valores mobiliários que contribuíram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e, portanto, não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas.

Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas.

O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado.

Disclaimers para Cias

Disclaimer relacionado a cada empresa e seus riscos