Construtora

MRV Engenharia e Participações (MRVE3)

Compra

Preço-Alvo: R$ 16,00

Resumo:

A MRV é a maior incorporadora residencial de baixa renda em termos de unidades desenvolvidas e cidades presentes e também é líder no programa Minha Casa Minha Vida do governo federal. Fundada em 1979 por Mário Menin, a MRV passou a ser controlada pelo empresário local Rubens Menin, que detém 36% das ações. A empresa atua em todas as etapas de aquisição, desenvolvimento, construção e vendas de terrenos em desenvolvimento, estando presente em mais de 150 cidades. Em 2008, a MRV se diversificou no segmento de imóveis industriais, por meio da Log Commercial Properties.

A Companhia acredita ter conhecimento detalhado das características de cada mercado. Com esse modelo é possível aumentar sua capacidade de crescimento e, com a dispersão geográfica, a MRV é capaz de reduzir o risco de ser prejudicada por mudanças de legislação em um município específico e ainda representa uma importante barreira de entrada para os eventuais competidores. O aprendizado e a capacidade de já haver construído nesta malha de cidades mostram sua capacidade de prospectar novas cidades para o seu mercado de atuação.

Fortes números operacionais apesar de ventos contrários no 4T18
15/01/2019


Vendas líquidas ficaram fortes em R$ 1,53 bilhão (taxa de velocidade de vendas de 17,5%)
Os dados operacionais da MRV no 4T18 foram fortes, apesar do orçamento do MCMV (Minha Casa Minha Vida) ter esgotado antes do fim do ano. As vendas líquidas totalizaram R$ 1,53 bilhão (+6% a/a; +31% t/t), com uma forte velocidade de vendas de 17,5% (contra 15,5% no 3T18). Os resultados poderiam ter sido ainda mais fortes, já que a MRV afirmou que R$ 279 milhões em vendas não foram contabilizadas no quarto trimestre por restrições de orçamento do MCMV (esse montante será reconhecido no 1T19). Distratos também mostraram uma boa redução para R$ 200 milhões (-30% a/a; -29% t/t).

Lançamentos de R$ 2,23 bilhões (+34,4% a/a) superaram nossas previsões em 4%
No 4T18 a MRV lançou R$ 2,23 bilhões (+34% a/a; +33% t/t; e 4% acima das nossas expectativas), com 95% dos projetos elegíveis para o MCMV (os outros 5% são lançamentos usando depósitos de poupança como fonte de financiamento, o que significa que a MRV está lançando projetos em seu segmento “premium” – com preços levemente acima do segmento MCMV). No ano de 2018 completo, os lançamentos totalizaram R$ 6,42 bilhões (+14% a/a). Apesar de um quarto trimestre muito forte em termos de lançamentos, a companhia não alcançou seu guidance de 50 mil unidades como o esperado.

Fluxo de caixa de R$ 43 milhões, em linha conosco, impactada por “repasses” mais fracos
De acordo com a MRV, a geração de caixa totalizou R$ 43 milhões no quarto trimestre, marcando seu vigésimo sexto trimestre de geração de fluxo de caixa, uma impressionante jornada! Novamente, nós destacamos que problemas no orçamento do MCMV impactaram os repasses (quando o cliente contrata o financiamento imobiliário) durante o trimestre, caindo 13% t/t e 1% a/a para 8.836 unidades. Pelo lado positivo, a MRV construiu 9.950 unidades durante o trimestre (+26% a/a; -2% t/t), o que significa que o reconhecimento de receitas deve permanecer sólido.

Fortes números no 4T18; nossa Top Pick no setor (7.5x P/L para 2019)
Gostamos do que vimos nos números operacionais da MRV: lançamentos foram fortes e vendas líquidas também performaram bem apesar de todos os ventos contrários encarados pelo setor focado na baixa renda no quarto trimestre. Como apontamos recentemente, esperamos que a MRV tenha um ótimo desempenho em 2019 e acreditamos que os investidores estão excessivamente pessimistas com as suas perspectivas de crescimento. Com a ação sendo negociada em um valuation bastante atrativo (P/L estimado para 2019 em 7,5 vezes) e entregando resultados sólidos, reiteramos nosso rating de compra.

Statement of Risk

MRV Engenharia e Participações S.A. [BRMRVE] – Os riscos setoriais incluem: 1) alta sensibilidade ao ambiente macroeconômico brasileiro, especialmente às taxas de juros e disponibilidade de recursos para financiamentos imobiliários no segmento de baixa-renda; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gerenciamento do longo ciclo de capital de giro. Riscos do investimento em MRV: 1) crescimento acelerado do volume de unidades residenciais em construção e entregas e 2) dependência do banco público Caixa Econômica Federal.

Metodologia de Avaliação

MRV Engenharia e Participações S.A. [BRMRVE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/Patrimônio Líquido, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio) mas também dividendos intermediários e apreciação do patrimônio líquido.

1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.

 

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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.

Anbima Anbima

Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignas de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A.

Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.

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O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios.

Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.

A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes.

Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório.

BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte.

Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.

Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresas afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.

Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo BTG Pactual S.A. ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes.

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Relatórios

Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura.

BTG Pactual RatingDefiniçãoCobertura *1Serviços IB *2
CompraRetorno total esperado de 10% acima da média do setor da empresa.60%43%
NeutralRetorno total esperado entre + 10% e -10% da média do setor da empresa37%34%
VendaRetorno total esperado de 10% abaixo da média do setor da empresa3%29%

1: Porcentagem de empresas sob cobertura global dentro da categoria de rating de 12 meses.

2: Porcentagem de empresas dentro da categoria de rating de 12 meses para as quais os serviços de banco de investimento (IB) foram prestados nos últimos 12 meses.

Requisitos para retornos absolutos:

Além dos requisitos de retorno relativo acima mencionados, os requisitos de retorno absoluto listados devem ser seguidos:

  • a) um estoque avaliado deve ter um retorno total esperado acima de 15%
  • b) um estoque avaliado neutro não pode ter um retorno total esperado abaixo de -5%
  • c) uma ação com retorno total esperado acima de 50% deve ser classificada como Compra

Certificação

Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que:

  • (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas;
  • (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise.

Analistas de valores mobiliários que contribuíram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e, portanto, não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas.

Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas.

O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado.

Disclaimers para Cias

Disclaimer relacionado a cada empresa e seus riscos