Financeiro

Banco Itaú (ITUB4)

Compra

Preço-Alvo: R$ 42,00

Resumo:

O Itaú Unibanco é a maior instituição financeira do Brasil, sendo o maior banco brasileiro desde a fusão do Itaú com o Unibanco em 2008. Essa união proporcionou para a empresa melhor diversificação de resultados, maior acesso a capital, grande penetração territorial e presença mais robusta em áreas-chave como cartões de crédito, empréstimos para financiamento de veículos, gestão de recursos e seguros, além de torná-la uma instituição muito bem capitalizada.

Atua no mercado de varejo no Brasil e como instituição bancária opera através das carteiras: comercial, de investimento, de crédito imobiliário, financiamento e arrendamento mercantil, câmbio e ainda, em atividade complementares como seguros, previdência privada, capitalização, corretagem de títulos e valores mobiliários, administração de cartões, consórcios e gestão de fundos de investimento e carteiras administradas.

Sentimentos mistos; 4T fraco; visão positiva em relação ao NII para 2019
04/02/2019


Três trimestres seguidos com baixo crescimento t/t em EPS; 87% de payout roubou o show
Como esperado, o Itaú Unibanco reportou um 4T fraco, com dinâmica muito similar em relação aos seus resultados do 3T18. O lucro líquido recorrente de R$ 6,48 bilhões (21% de ROE) foi 4% abaixo de nossas estimativas e 2% abaixo do consenso. Pelo terceiro trimestre consecutivo, os ganhos cresceram apenas um pouco sequencialmente, fechando o ano em R$ 25,7 bilhões, alta de 3,4% em relação a 2017.

Lucro antes de impostos, as quais vemos como um indicador melhor para o poder de ganhos, cresceu 11% em 2018. Ajudado por um payout de 87%, o ROE (Return on Equity) alcançou 21,1%. Para 2019, de acordo com nossas estimativas, o guidance implica um lucro líquido de cerca de R$ 29 bilhões, em linha com o consenso. Em geral, os números devem ser recebidos com sentimentos mistos.

4T muito parecido com o 3T; NPLs estáveis, mas com melhoras em pequenas e médias empresas/pessoas físicas
No geral, destacamos que:

1 – Os empréstimos se mantiveram estáveis em relação ao trimestre anterior por conta do câmbio e de uma queda em grandes corporações;

2 – NII (Net Interest Income) com clientes postou uma pequena expansão trimestral, ajudado pelos efeitos de mix; o NII com o mercado caiu sequencialmente;

3 – As taxas subiram mais que o esperado em relação ao 3T18, mas os seguros ainda ficaram para trás;

4 – O custo de crédito cresceu em relação trimestre anterior, mas principalmente puxado por impairments, uma vez que as provisões brutas caíram 3%, enquanto os NPLs (Non-performing Loans) ficaram estáveis trimestralmente, mas melhoraram nas pequenas e médias empresas/pessoas físicas; e

4 – O Opex (despesas operacionais) cresceu 1% trimestralmente, mas foi um pouco melhor do que o esperado, desacelerando contra o 3T18.

O guidance de 2019 implica em ganhos de cerca de R$ 29 bilhões (+13% a/a), em linha com o consenso
Mais importante que o 4T18 em si, foi o guidance do Itaú para 2019, o qual estimamos que sugere lucro de cerca de R$ 29 bilhões, em linha com o consenso e um pouco abaixo do que esperávamos. Ele implica, em uma base consolidada, em um crescimento de empréstimos de 8% a 11% (contra +6% em 2018), de NII com clientes de 9,5% a 12,5% (contra +2,2% em 2018), de NII com o mercado de R$ 4,6 bilhões a 5,1 bilhões (contra R$ 5,5 bilhões), de taxas e seguros de 3% a 6% (contra +5,5%), de custo de crédito de R$ 14,5 bilhões a R$ 17,5 bilhões (contra R$ 14,1 bilhões), de Opex de 5% a 8% e uma taxa de imposto de 31% a 33% (contra 34,1%). No geral, estimamos que o guidance infere um lucro líquido de praticamente R$ 29 bilhões (+13% contra 2018).

Opex +6,5%, taxas/seguros +4,5%, custo de crédito +13,5% e NII de clientes +11%
Sabíamos que o Itaú estava otimista sobre crescer o NII em 2019, mas a alta de 11% apontada no guidance foi definitivamente mais forte do que estávamos esperando. O Itaú cresceu muito sequencialmente em altas margens de empréstimo para pessoas físicas, cartões de crédito e pequenas e médias empresas no quarto trimestre, uma tendência que deve continuar.

Adicionalmente, seu NII em 2018 sofreu com as mudanças em regulação envolvendo cartões de crédito e contas a descoberto. Mas ainda assim, não estávamos esperando que o NII crescesse mais rápido que empréstimos – aliás, esperamos que esse seja o principal tópico de discussão nos calls de amanhã (5). Taxas/seguros foram um pouco mais fracos, mas esperamos que seja mais relacionado com seguros – o processo de reestruturação vai provavelmente começar a se pagar em 2020/2021.

O guidance para o NII parece otimista, mas o Itaú diz que fortes volumes e um mix melhor vão fazer o serviço
O custo de crédito, apesar de crescer 13,5% em seu ponto-médio, parece razoável em nossa visão, dado que o Itaú estava mais precoce no ciclo contra o Bradesco e o Banco do Brasil, que agora estão mostrando maiores quedas nos NPLs. Adicionalmente, o Itaú está crescendo em pequenas e médias empresas mais arriscadas e em empréstimos para o consumidor.

Em nosso modelo, assumimos que o banco reverterá provisões ao longo de 2019 também. O crescimento do Opex de 5% a 8% foi forte, acima das expectativas, e é relacionada com investimentos feitos para preparar o banco para o futuro, incluindo melhorias de tecnologia e nova força de trabalho e investimentos na Rede, seguros, etc. Outro tópico quente para o call.

Números devem ser recebidos com sentimentos mistos; positivo nos bancos brasileiros, com o Bradesco como uma Top Pick por razões cíclicas
No geral, pensamos que os números do Itaú serão recebidos com sentimentos mistos. Sua marca premium e seu alto payout se provaram um amortecedor para o valuation, particularmente em um ambiente com baixa Selic. Mas se eles falharem, mesmo que por pouco, o que nós vemos como um guidance otimista para o NII (mais competição e economia mais forte devem levar para spreads menores), pode se provar um grande desafio para entregar o lucro líquido de R$ 29 bilhões dado o maior Opex/fraco crescimento de seguros. Reiteramos nosso call otimista para bancos brasileiros nesse ponto. Avaliamos o Itaú com rating de compra, mas no curto prazo continuamos a ver um momento (cíclico) para as ações do Bradesco e do Banco do Brasil. O Bradesco é atualmente nossa Top Pick.



Metodologia de Valuation
Banco Itaú Unibanco S.A. [BRITA] (Primary) – Nossa principal ferramenta de valuation para os Bancos Latino-americanos é o modelo Gordon growth, que trabalha com níveis de rentabilidade, custo de capital e nível de crescimento esperado.

Declaração de Risco
Banco Itaú Unibanco S.A. [BRITA] (Primary) – Bancos Latino-americanos podem ser afetados tanto por mudanças econômicas globais quanto locais e estão sujeitos a riscos políticos, de taxa de juros e cambiais. Nossas recomendações são altamente dependentes do nível de risco do país.

1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.

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Anbima Anbima

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Relatórios

Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura.

BTG Pactual RatingDefiniçãoCobertura *1Serviços IB *2
CompraRetorno total esperado de 10% acima da média do setor da empresa.60%43%
NeutralRetorno total esperado entre + 10% e -10% da média do setor da empresa37%34%
VendaRetorno total esperado de 10% abaixo da média do setor da empresa3%29%

1: Porcentagem de empresas sob cobertura global dentro da categoria de rating de 12 meses.

2: Porcentagem de empresas dentro da categoria de rating de 12 meses para as quais os serviços de banco de investimento (IB) foram prestados nos últimos 12 meses.

Requisitos para retornos absolutos:

Além dos requisitos de retorno relativo acima mencionados, os requisitos de retorno absoluto listados devem ser seguidos:

  • a) um estoque avaliado deve ter um retorno total esperado acima de 15%
  • b) um estoque avaliado neutro não pode ter um retorno total esperado abaixo de -5%
  • c) uma ação com retorno total esperado acima de 50% deve ser classificada como Compra

Certificação

Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que:

  • (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas;
  • (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise.

Analistas de valores mobiliários que contribuíram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e, portanto, não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas.

Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas.

O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado.

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