Financeiro

Banco do Brasil (BBAS3)

Neutro

Preço-Alvo: R$ 52,00

Resumo:

O Banco do Brasil é um conglomerado financeiro controlado pelo Governo Brasileiro (União Federal) e uma das maiores instituições financeiras do país. Possui a maior rede de agências do país e oferece uma matriz diversificada de serviços bancários para o varejo. Além de atuar no setor bancário, também tem operações no mercado de capitais, gestão de recursos, fundos de pensão seguros, previdência e capitalização. O banco atua com grande destaque nos mercados de créditos ao setor agrícola e varejo.



Bom 4T; guidance positivo para margem financeira corrobora gudances do Itaú/Bradesco e é boa notícia para o setor
14/02/2019


Lucro liquido ajustado de R$ 3,85 bilhões, acima do mercado em 4%; boas tendências!
O Banco do brasil reportou um bom resultado do 4T hoje de manhã. O lucro liquido ajustado foi de R$ 3,85 bilhões (15% de ROE; +13% t/t e +21% a/a), acima de nossas estimativas em 1,5% e do mercado em 4%. Receita com tarifas, controle de despesas e queda da inadimplência foram os destaques positivos.

A NII (Receita Líquida de Juros) total foi um pouco abaixo de nossas estimativas, mas isso é explicado majoritariamente por recuperações de empréstimos menores que o esperado. O NII de crédito se saiu bem, se expandindo um pouco t/t, enquanto os ganhos pré-taxas vieram 3,5% acima de nossas estimativas, indicando melhora no “poder de ganhos”. O guidance de 2019 sinaliza um lucro líquido ajustado de R$ 16 bilhões (+18,5% a/a), um pouco acima do consenso.

Taxas, opex e qualidade de recursos se destacaram; empréstimos ainda crescendo abaixo de pares privados
O núcleo do book de empréstimos, que é onde o BB trouxe guidance de crescimento para o mercado, se expandiu 1,6% t/t e 2,5% a/a (destaque positivo foram os empréstimos individuais, alta de 3% t/t e 7,2% a/a). Recuperações ex-NII caíram 0,7% t/t e 2,6% a/a no 4T18 e ficaram em queda de 5,8% a/a no ano completo. A NII de crédito, contudo, se expandiu um pouco t/t e, de agora em diante, deve começar a crescer na esteira de empréstimos mais fortes para pessoas físicas e para pequenas e médias empresas.

As taxas se expandiram 5% t/t e vieram 2% acima de nossas estimativas, enquanto o controle de opex se superou mais uma vez e foi melhor que o esperado. Adicionalmente, os NPLs (Créditos não Produtivos) melhoraram em 30bps t/t para 2,53%, com maior média de cobertura – uma boa tendência para 2019.

Guidance indica NII superando empréstimos e ganhos de R$ 16 bilhões (em linha com o mercado)
O BB também divulgou seu guidance para 2019. Ele espera um crescimento em empréstimos de 3% a 6%, com indivíduos e pequenas e médias empresas crescendo cerca de 10% (grandes corporações provavelmente devem ter menos peso – boa notícia); crescimento de NII de 3% a 7% (acima do crescimento de empréstimo, ajudado pelo mix), taxas +5% a +8%, opex +2% a +5% e provisões de perdas de empréstimos (líquidas de recuperações) de R$ 11,5 a R$ 14,5 bilhões (-8,5% a/a).

Após chegar a um lucro líquido ajustado de R$ 13,5 bilhões em 2018 (ROE de 13,4%, +22% a/a), próximo do topo de seu guidance de R$ 11,5 a R$ 14,5 bilhões, o BB espera que seu lucro líquido fique entre R$ 14,5 a R$ 17,5 bilhões em 2019. Nesse ponto intermediário (R$ 16 bilhões), isso implica um crescimento de EPS (Lucro por Ação) de 18,5%, muito perto do que nós e o consenso esperamos. Quando nós assimilamos o meio de todas as métricas do guidance em nosso modelo, contudo, chegamos a um lucro líquido mais perto de R$ 17 bilhões, o que, para nós, pode indicar que o guidance para lucros pode ser conservador.

No geral, vimos números do 4T e um guidance bons, o que pode significar espaço para a ação reagir bem – particularmente se levarmos em comparação que o BB ainda está performando menos que o Bradesco e o Santander Brasil no ano até o momento e está apenas um pouco melhor que a média do mercado. O fato de que o BB espera que seu NII supere empréstimos também corrobora o guidance indicado pelo Itaú e Bradesco e indica que: 1) o mix de empréstimo deve ter um papel importante e 2) os spreads devem cair em um ritmo menor do que o temido por muitos investidores. A mensagem do guidance é definitivamente positiva. O BB está procurando melhorar sua lucratividade e sua posição de capital. Boas notícias para a ação e para o setor.



Declaração de Risco
Banco do Brasil S.A. [BRBBAS] (Primária) – Bancos Latino-americanos podem ser afetados tanto por mudanças econômicas globais quanto locais e estão sujeitos a riscos políticos, de taxa de juros e cambiais. Nossas recomendações são altamente dependentes do nível de risco do país.

Metodologia de Valuation
Banco do Brasil S.A. [BRBBAS] (Primária) – Nossa principal ferramenta de valuation para os Bancos Latino-americanos é o modelo Gordon growth, que trabalha com níveis de rentabilidade, custo de capital e nível de crescimento esperado. Nosso preço-alvo de 2019 de R$ 52 é baseado em um ROE sustentado em 16,5%, 14,5% de cost of equity e 8% de crescimento, produzindo um P/BV de 1,3 vez, o que aplicamos para a nossa estimativa BVPS de 2019.

1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.

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Anbima Anbima

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Relatórios

Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura.

BTG Pactual RatingDefiniçãoCobertura *1Serviços IB *2
CompraRetorno total esperado de 10% acima da média do setor da empresa.60%43%
NeutralRetorno total esperado entre + 10% e -10% da média do setor da empresa37%34%
VendaRetorno total esperado de 10% abaixo da média do setor da empresa3%29%

1: Porcentagem de empresas sob cobertura global dentro da categoria de rating de 12 meses.

2: Porcentagem de empresas dentro da categoria de rating de 12 meses para as quais os serviços de banco de investimento (IB) foram prestados nos últimos 12 meses.

Requisitos para retornos absolutos:

Além dos requisitos de retorno relativo acima mencionados, os requisitos de retorno absoluto listados devem ser seguidos:

  • a) um estoque avaliado deve ter um retorno total esperado acima de 15%
  • b) um estoque avaliado neutro não pode ter um retorno total esperado abaixo de -5%
  • c) uma ação com retorno total esperado acima de 50% deve ser classificada como Compra

Certificação

Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que:

  • (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas;
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